Après quelques semaines tumultueuses sur le marché crypto, les entreprises de Digital Asset Treasury (DAT) se retrouvent de nouveau sous les projecteurs, et pas pour les raisons espérées.
Bitcoin, Ethereum et l’ensemble du marché ont subi de fortes baisses en raison de craintes macroéconomiques, notamment un possible débouclage du yen carry trade si la Banque du Japon augmente ses taux. Ajoutez à cela une volatilité croissante, des liquidations en cascade et des positions courtes agressives de la part des grandes institutions, et vous obtenez la recette parfaite pour affoler les investisseurs.
Les actions DAT sont particulièrement affectées. Des entreprises qui se négociaient à des multiples de leur valeur nette d’inventaire modifiée (mNAV) — 3x, 5x, voire 10x pendant l’été, stagnent maintenant à la parité ou en dessous. La crainte est simple : alors que les prix chutent, les trésoreries seront-elles contraintes de vendre leurs crypto pour honorer leurs prêts, défendre la valorisation de leurs actions ou simplement rester solvables ?
SponsoredD’après James Butterfill, directeur de la recherche chez CoinShares, la situation est fragile, mais pas désespérée.
« Durant l’été 2025, de nombreux DAT se négociaient à 3x, 5x, voire 10x leur mNAV et se situent maintenant tous autour de 1x ou même moins. À partir de là, l’avenir bifurque : soit la baisse des prix déclenche un débouclage désordonné par une vente agressive, soit les entreprises conservent leurs réserves et bénéficient d’une éventuelle reprise des prix. Nous penchons pour la seconde option, surtout compte tenu de l’amélioration du contexte macroéconomique et de la possibilité d’une baisse des taux en décembre, ce qui soutiendrait plus largement les marchés crypto. »
Si les prix continuent de chuter, les positions courtes pourraient approfondir leur attaque, notamment sur les entreprises dont les trésoreries détiennent de grandes réserves d’actifs numériques, peu liquides ou fortement corrélées.
Un revirement en décembre ?
La question est maintenant de savoir si les entreprises DAT font face à une spirale de vente forcée… ou à la mise en place d’un short squeeze explosif. Butterfill estime que la seconde option reste une forte possibilité.
« Soit la baisse des prix déclenche un débouclage désordonné par une vente agressive, soit les entreprises conservent leurs réserves et bénéficient d’une éventuelle reprise des prix. Nous penchons pour la seconde option, surtout compte tenu de l’amélioration du contexte macroéconomique et de la possibilité d’une baisse des taux en décembre, ce qui soutiendrait plus largement les marchés crypto. »
Les marchés pourraient approcher un moment décisif. L’inflation se refroidit, les marchés obligataires se sont stabilisés et les spéculations vont bon train selon lesquelles les banques centrales, y compris la Fed, pourraient annoncer une baisse des taux en décembre.
Sponsored SponsoredUne telle baisse affaiblirait le dollar, réduirait le stress de liquidité et pourrait potentiellement déclencher une forte reprise des actifs numériques.
Cela pourrait être ce dont les entreprises DAT ont besoin pour survivre à la tempête actuelle.
Les DAT doivent maintenant évoluer ou mourir
Même si une reprise survient, Butterfill argue que l’industrie doit faire face à des défauts structurels peu commodes.
Sponsored« Le recul récent des marchés crypto a exposé leurs faiblesses structurelles. Plusieurs facteurs ont contribué à cette baisse, notamment l’absence d’entreprises opérationnelles solides derrière les stratégies de trésorerie, la rotation vers d’autres investissements en actions liées à la blockchain et la baisse générale des prix crypto. »
Les investisseurs sont devenus beaucoup moins tolérants envers :
- la dilution des actionnaires
- la concentration d’actifs ultra-élevée
- les entreprises avec de grandes trésoreries crypto mais sans réelle source de revenus
- les entreprises qui utilisent les marchés publics pour accumuler des tokens plutôt que pour développer des produits
Ce comportement, dit-il, a nui à la crédibilité de l’ensemble du secteur.
Le modèle DAT du futur
Butterfill prévoit un cycle de nettoyage, qui éliminera les entreprises motivées par la précipitation et récompensera celles qui créent une véritable valeur économique.
« Avec le dégonflement de la bulle, le marché réévalue quelles entreprises s’intègrent réellement au modèle DAT et lesquelles se contentaient de surfer sur la vague. L’avenir des DAT réside dans un retour aux fondamentaux : une gestion de trésorerie disciplinée, des modèles d’affaires crédibles, et des attentes réalistes quant au rôle des actifs numériques dans les bilans des entreprises. »
Les gagnantes du prochain cycle, selon lui, ressembleront bien plus aux DATs initialement envisagées :
- des entreprises mondiales
- des sources de revenus diversifiées
- des actifs numériques utilisés de manière stratégique, et non opportuniste
- une gestion à long terme du bilan, et non une expansion spéculative de la trésorerie
Si les marchés se stabilisent, voire se redressent, les entreprises qui ont tenu le cap plutôt que de liquider pourraient se retrouver positionnées pour une forte reprise. Dans cet environnement, tout gestionnaire d’actifs qui a une stratégie courte large ciblant les actions DAT pourrait rapidement se déboucler, amplifiant la volatilité haussière.
Une baisse des taux en décembre pourrait être le catalyseur.
