Eurizon SLJ Capital affirme que le dollar a atteint un sommet face au yen après l’intervention conjointe des États-Unis et du Japon sur le yen. La société prévoit que le yen atteindra 125 pour un dollar, soit une hausse de plus de 20 % par rapport à aujourd’hui.
Le marché n’écoute pas encore. Le yen a chuté de 1 % lundi pour atteindre 159,27 pour un dollar, soit la plus faible valeur parmi les principales devises du Groupe des 10 (G10).
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Pourquoi Eurizon pense que la paire dollar-yen a atteint un sommet
Stephen Jen, directeur général d’Eurizon SLJ Capital, s’est exprimé dans une note publiée mardi en collaboration avec la gestionnaire de portefeuille Joana Freire. Jen est l’auteur de la « dollar smile », la théorie selon laquelle le dollar monte lors des booms américains et des crises mondiales, mais s’affaiblit entre-temps.
Le nom vient de la courbe en forme de U qui la caractérise. Sa logique ici est simple. Les deux gouvernements ont engagé des sommes réelles pour défendre leur devise, et aucun ne peut se permettre de perdre.
« La paire dollar-yen a très probablement atteint un sommet, car ni les États-Unis ni le Japon ne céderont ou ne s’inclineront face au marché. … Résister est futile », peut-on lire dans un article de Bloomberg, citant Eurizon.
Washington et Tokyo ont dépensé environ 87 milliards de dollars pour acheter du yen les 30 et 31 juillet. Il s’agissait de leur premier achat conjoint de yen depuis 1998. Seule la réponse à Fukushima en 2011 fut plus importante.
Les spéculateurs ont pris note. Les hedge funds ont réduit leurs positions vendeuses sur le yen pendant la semaine s’achevant au 4 août, selon les données de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC).
Les gains de l’intervention sur le yen se sont déjà évaporés de moitié
Le problème, c’est ce qui s’est passé ensuite. La paire dollar-yen est passée de près de 164 à 155,2 lors de l’intervention. Elle se négocie désormais près de 159,3. En moins de deux semaines, le yen a déjà perdu la moitié des gains issus de l’intervention.
La raison demeure inchangée. Les taux d’intérêt américains restent bien supérieurs à ceux du Japon, donc l’argent japonais continue de sortir du pays. Selon les données de Goldman Sachs, les investisseurs japonais ont acheté des obligations étrangères à un rythme soutenu en juillet.
La situation financière du Japon complique la défense. La dette publique a atteint un record de 1 346,7 trillions de yens à la fin juin, soit environ 69 000 dollars par habitant. Les rendements obligataires sont au plus haut depuis 31 ans, et les quatre plus grands assureurs détiennent environ 14,5 trillions de yens de pertes non réalisées sur les obligations.
Le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, affirme que les États-Unis restent prêts à soutenir le Japon. Les marchés attribuent environ 63 % de probabilité à une hausse des taux de la Banque du Japon (BOJ) en septembre. Au moins trois des neuf membres du conseil d’administration ont plaidé pour des hausses plus rapides en juillet, selon le compte rendu publié lundi par la banque.
Pour les sceptiques, il s’agit d’un piège, pas d’un tournant
Robin Brooks n’est pas convaincu. Le chercheur principal à la Brookings Institution et ancien stratège devises chez Goldman Sachs s’est exprimé mardi lors d’une interview pour Channel 4 News. Selon lui, aucune reprise du yen ne peut durer tant que les achats d’obligations par la BOJ maintiennent artificiellement bas les rendements à long terme.
Michael Gayed, éditeur de la newsletter Lead-Lag Report, s’attend à un scénario plus brutal.
« Les rendements s’envolent parce que le Japon se débarrasse de ses bons du Trésor. La mère de tous les short squeezes arrive pour le yen. Faîtes chuter les actions. Sauvez les obligations. La reverse carry trade. The Godzilla Margin Call », résume-t-il dans un post sur X.
L’histoire offre une leçon aux deux camps. L’intervention de 1998 n’a pas empêché la chute du yen non plus. La vraie inversion est arrivée en octobre de cette année-là. Un débouclage soudain du carry trade sur le yen a fait bondir la devise d’environ 15 % en une semaine. Dans ce type d’opération, les investisseurs empruntent du yen à faible coût pour acheter des actifs à l’étranger.
Une hausse des taux en septembre réduirait l’écart qui maintient le carry trade sur le yen actuel. Fermer ces positions obligera à vendre à l’échelle mondiale. La réunion de la Banque du Japon sera l’épreuve décisive. Elle pourrait offrir au yen le soutien que 87 milliards de dollars n’ont pas suffi à garantir, ou bien initier le débouclage décrit par les sceptiques.
