Benjamin Cowen, l’un des analystes les plus populaires et respectés du marché des cryptomonnaies, a admis que son modèle phare de marché “est mort”. Il a tenu ces propos dans le contexte de la chute du prix du Bitcoin, tout en récusant également l’hypothèse qu’il défendait depuis 2019.
Benjamin Cowen est l’un des analystes, commentateurs et youtubeurs les plus populaires dans le domaine des crypto actifs, notamment Bitcoin. Son profil Twitter compte 636 000 abonnés, tandis que sa chaîne YouTube compte 734 000 inscrits.
Le style de gestion des médias sociaux particulier de Cowen est marqué par l’absence de revenus provenant de publicités YouTube ou de la promotion de services tiers (exchanges, services, marques ou jetons de crypto). Son approche franche, minimaliste – il enregistre ses vidéos dans une pièce avec deux chaises, un bureau en carton et une caméra pour ordinateur portable depuis des années – et très critique lui a valu une énorme fanbase.
“Les cycles d’allongement sont morts” vs. Stock-to-Flow du BTC
L’une des principales hypothèses sur laquelle il a construit sa popularité est sa théorie de l’existence des cycles d’allongement de Bitcoin. Cette hypothèse suggère que :
- Sur le marché de Bitcoin, il existe des cycles d’accumulation, une tendance haussière dynamique et une forte baisse,
- Les cycles successifs durent plus longtemps,
- Les cycles successifs produisent des rendements décroissants (ROI),
- Un modèle de long terme du marché BTC sont des bandes de régression logarithmique, dont la bordure supérieure détermine les pics (tops) et la partie inférieure – les fonds (bottoms).
Benjamin Cowen est un ardent partisan de cette hypothèse depuis au moins 2019. Fervent croyant du modèle, de sa validité et de son application, il correspond de ce fait le mieux aux données historiques. En août 2021, M. Cowen s’est longuement entretenu avec un autre analyste influant, PlanB, le créateur du modèle Bitcoin Stock-to-Flow (S2F).
Il est largement admis que le modèle S2F s’est effondré fin 2021, le prix du BTC ayant fortement dévié vers le bas. Ou du moins, comme l’explique PlanB lui-même, le soi-disant Floor Model, qui supposait que Bitcoin atteindrait un prix de 100 000 $ en décembre 2021, s’est effondré.
Après l’effondrement (au moins partiel) du modèle S2F, de nombreux investisseurs et passionnés de crypto se sont tournés vers le modèle de cycle d’allongement de Cowen. Il semblait que la fourchette cible de 100 à 200 000 $ était encore réalisable pour Bitcoin, mais serait atteinte après un peu plus de temps. Ce récit avait était étayé par des arguments variés comme l’augmentation de la capitalisation boursière du secteur cryptographique, d’un horizon temporel plus long pour les investisseurs institutionnels et d’un sentiment HODL à long terme.
La chute du modèle
Malheureusement, le 8 mai, ce modèle s’est également effondré ! Le créateur et le plus grand partisan du modèle des cycles d’allongement, Benjamin Cowen, a tweeté brièvement mais de façon révélatrice. En deux courtes phrases, il a admis que le modèle sur lequel il travaillait depuis des années était “mort”. Dans le même temps, il a ajouté avec douceur qu’il “espère que c’est le signal d’un fond macro, mais je ne pense pas que ce soit le cas” .
Est-ce vraiment fini pour le modèle de Benjamin Cowen ?
Une belle discussion s’est échafaudée en réponse du tweet. Benjamin Cowen lui-même a écrit un commentaire, avertissant à l’avance que même un nouveau record absolu (ATH) avant le prochain halving ne changera pas sa conclusion :
“Même si nous atteignons un nouvel ATH avant le prochain halving, cela ne change pas la brutalité du marché baissier actuel.”
La raison de cette affirmation est la baisse continue du prix de Bitcoin. L’analyste estime qu’il ne peut plus être traité comme une correction approfondie au sein du marché macro haussier. Bien qu’en novembre 2021, il ait lui même soutenu que le niveau de 69 900 $ n’était pas le sommet du cycle de Bitcoin, désormais il n’hésite plus à réfuter ses propres convictions. Il a en outre ajouté :
“Même si #Bitcoin se stabilise aux plus bas de l’été 2021 (ce qui est honnêtement un gros si), tout ce qui viendrait après ressemblerait davantage à un nouveau cycle.”
Dans la section des commentaires, de nombreux partisans de l’hypothèse de l’allongement des cycles n’en revenaient pas que Benjamin Cowen abandonne sa ligne de direction. D’autres ont demandé des détails ou ont essayé de prouver que ce n’était pas la fin et que le modèle était toujours correct. Cependant, la grande majorité a exprimé des paroles de soutien et d’admiration pour l’honnêteté et l’autocritique de Cowen. L’un d’eux, @RKrupa_Official, a écrit :
“Ce qui est étonnant chez vous, c’est le fait que vous n’ayez jamais peur d’admettre que vous aviez tort au lieu de pousser le même récit. J’admire ça !”
En revanche, un résumé intéressant a été publié par l’utilisateur @CardanoHumpback. Il a simplement déclaré que les cycles n’ont jamais existé et que les modèles de Cowen et PlanB n’étaient que des théories incapables de prédire l’avenir. Selon lui, “#crypto survivra comme d’habitude”.
Les rendements décroissants et la régression logarithmique de Bitcoin demeurent
Cependant, tous les éléments du modèle de Cowen ne doivent pas être évincés avec la falsification de l’hypothèse d’allongement des cycles. Dans un tweet ultérieur, l’analyste a déclaré qu’il “doutait que quiconque débatte” de la thèse des rendements décroissants de Bitcoin dans les cycles futurs. Il a ajouté :
“Quatre cycles consécutifs où les rendements décroissants se sont produits.”
Un autre élément du modèle de Cowen qui s’avère toujours valable et présente une énorme marge pour les mouvements de prix BTC sont les bandes de régression logarithmique. Dans la version mise à jour et tweetée de ce graphique, nous voyons que le prix du Bitcoin se rapproche de la limite supérieure de la bande verte. Historiquement, entrer dans cette fourchette a été une confirmation de marché baissier.
Cependant, en raison de la nature ascendante de la courbe de régression logarithmique, rester dans la plage verte n’était pas nécessairement associé à une poursuite de la baisse du prix du BTC. Tant en 2012 qu’en 2015, le moment d’entrer dans la fourchette verte semblait être le début d’une consolidation de long terme.
Bitcoin : Proche d’un plancher macro ?
Au cours de cette consolidation, le prix de Bitcoin n’a plus connu de baisses aussi fortes qu’à la suite du pic. En revanche, atteindre le bas de la bande verte dans les mois suivants n’a pas été causé tant que ça par la capitulation des holdeurs de Bitcoin sinon par la montée de la bande logarithmique.
Si une situation similaire devait se produire dans les mois à venir, alors peut-être que Bitcoin serait en effet sur le point d’atteindre un plancher macro. Toujours est-il que nous sommes en train d’assister à la fin du grand récit du marché du Bitcoin de Benjamin Cowen, qui a été valide pendant des années.
Cependant, peut-être que la falsification de son modèle phare n’est pas une évolution dramatique. Pendant des années, cela a été un moyen de rationaliser et de naviguer sur le marché très volatile et quelque peu sauvage de la crypto-monnaie. Désormais, son rejet permettra peut-être aux acteurs de ce jeune monde financier d’entrer dans une nouvelle phase plus mature. Comme Cowen lui-même le rappelle souvent, et PlanB aussi dans sa phrase de description de son profil twitter :
“Tous les modèles sont faux. Certains sont utiles.”
Avis de non-responsabilité
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