Le nouveau PDG de Twenty One Capital a ouvert sa première lettre aux actionnaires en donnant raison à ses critiques les plus acerbes. Rapha Zagury a reconnu que le marché valorise XXI à un niveau inférieur à celui de ses avoirs en Bitcoin, et il a précisé que la direction partage ce constat.
Cette confession est tombée mardi en même temps qu’un chiffre douloureux. La société a enregistré une perte de 413,5 millions de dollars au deuxième trimestre, trois semaines après la prise de fonction de Zagury comme directeur général.
Pourquoi Twenty One Capital s’échange-t-elle sous la valeur de ses BTC ?
Le calcul à l’origine de cette plainte est simple et implacable. XXI détient 43 514 BTC, soit un montant d’environ 2,8 milliards de dollars avec Bitcoin (BTC) évoluant autour de 63 555 $. Pourtant, la société entière s’échange pour à peu près 1,6 milliard de dollars.
En termes simples, les acheteurs paient environ 57 cents pour chaque dollar de Bitcoin détenu. Selon les données de Bitcoin Treasuries, l’écart est de 0,70x même après prise en compte de la dette et de la trésorerie. Parmi les sociétés cotées, seule la Strategy de Michael Saylor détient plus de pièces.
Bitcoin lui-même est responsable des pertes du trimestre. La crypto pionnière est passée de 87 316 $ au début de 2026 à 58 605 $ au 30 juin, selon le rapport 10-Q de la société. Cette baisse a effacé 401,5 millions de dollars rien qu’au deuxième trimestre, portant le déficit semestriel à 1,27 milliard de dollars.
Les investisseurs ont d’autres raisons de faire preuve de prudence. L’entreprise ne génère toujours aucun revenu. Elle dispose de 106,1 millions de dollars de liquidités, contre 484,5 millions de dollars en obligations convertibles. Et 16 116 de ses pièces, soit plus d’un tiers des avoirs, sont placées en garantie de cette dette.
L’action résume la situation en un clin d’œil. Mardi, XXI s’échangeait autour de 4,53 dollars, en baisse d’environ 85 % par rapport à son sommet annuel de 30,43 dollars.
« Cet écart pourrait être perçu comme une mauvaise allocation du capital ; nous partageons ce point de vue », a écrit Zagury dans la lettre, qui a également été partagée avec BeInCrypto.
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Le modèle Berkshire derrière la solution
Zagury s’inspire d’Omaha pour sa solution. Il souhaite placer un solide bilan financier au centre, entouré d’activités génératrices de revenus, à l’image du modèle éprouvé depuis des décennies par Berkshire Hathaway. Il concède que XXI n’a pas encore mérité une telle comparaison.
« Twenty One détient l’un des plus importants bilans en Bitcoin des marchés publics. C’est un véritable atout, mais si Twenty One veut avoir une vraie valeur, il doit devenir plus qu’une simple trésorerie en Bitcoin. »
Cinq priorités structurent ce plan, couvrant :
- La gouvernance
- Les business opérationnels
- Les outils de marchés de capitaux
- Les fusions et acquisitions (M&A), et
- Le financement à faible effet de levier adossé au Bitcoin.
Deux nouveaux administrateurs indépendants, Paul Lalljie et Karl Olsoni, siègent désormais au conseil, avec Lalljie à la tête du comité d’audit.
Cette lettre vient clôturer une première année agitée en Bourse. Tether, l’émetteur du stablecoin derrière l’USDT, a pris le contrôle total de XXI en mai en rachetant la participation de SoftBank. Son fondateur Jack Mallers a démissionné de son poste de PDG en juillet et Tether a entamé une refonte du modèle de trésorerie de XXI.
Un précédent plan proposait de fusionner XXI avec Strike, la société de services financiers en Bitcoin de Mallers, et Elektron Energy, la société de mining dirigée par Zagury.
Zagury s’est engagé à traiter toute opération avec Tether de façon stricte et transparente. Il a également promis une mise à jour plus complète de la stratégie avant la fin de l’année. Tant que les flux de trésorerie effectifs ne seront pas au rendez-vous, la décote restera la norme.
