Cette semaine, le Bhoutan a transféré 22,4 millions de dollars en Bitcoin depuis ses wallets souverains, dont une transaction directe vers le market maker institutionnel QCP Capital. Le portefeuille crypto de la nation himalayenne est ainsi passé d’un sommet à 1,4 milliard de dollars à environ 412 millions de dollars.
Ces sorties perpétuent un schéma de liquidations périodiques menées par le gouvernement royal du Bhoutan, qui a commencé à miner et à détenir du Bitcoin en 2019. Ces récentes transactions illustrent bien les incertitudes auxquelles sont confrontées les stratégies crypto souveraines dans un contexte de pressions persistantes sur le marché.
SponsoredVentes récentes de Bitcoin et tendances des transactions
La plateforme d’analyse blockchain Arkham a confirmé les ventes de Bitcoin de la nation. En effet, deux sorties majeures proviennent de Druk Holding Investments (DHI), le bras d’investissement souverain du Bhoutan. Ces transactions portaient sur 184,03 BTC, d’une valeur de 14,09 millions de dollars, et 100,82 BTC, valorisés à 8,31 millions de dollars, cinq jours plus tôt. Cette dernière transaction a été envoyée directement vers des adresses étiquetées comme appartenant à QCP Capital, un market maker institutionnel basé à Singapour, actif sur les marchés dérivés et spot.
Selon l’analyse d’Arkham, le Bhoutan vend généralement du Bitcoin par blocs d’environ 50 millions de dollars. Les données historiques montrent des ventes particulièrement importantes entre la mi et la fin septembre 2025, avec plusieurs transactions dépassant chacune 50 millions de dollars. Les sorties hebdomadaires actuelles de 22,4 millions de dollars sont inférieures aux ventes passées, ce qui suggère soit une liquidation plus mesurée, soit une diminution des avoirs.
La transaction avec QCP Capital signale une liquidation stratégique plutôt qu’une vente sous contrainte. Les market makers comme QCP permettent d’effectuer des transactions en blocs importants sans générer de fortes perturbations sur le marché. Cela permet donc aux souverains de sortir de leurs positions tout en limitant l’impact sur le prix, contrairement aux dépôts directs sur les exchanges qui peuvent entraîner des réactions plus marquées.
L’activité minière de Bitcoin au Bhoutan et sa rentabilité
La stratégie Bitcoin du Bhoutan a débuté en 2019, lorsque DHI a lancé une opération de minage alimentée par les abondantes ressources hydroélectriques du pays. Arkham estime que le Bhoutan a généré plus de 765 millions de dollars de profits en Bitcoin depuis le lancement de l’activité, tandis que ses coûts énergétiques totaux s’élèvent à environ 120 millions de dollars. L’hydroélectricité a permis de maintenir des coûts bas, contrairement aux concurrents qui reposent sur les énergies fossiles.
SponsoredLe halving de Bitcoin en 2024 a fondamentalement modifié l’économie du minage. Cet événement, qui survient environ tous les quatre ans, réduit de moitié les récompenses par bloc. Le halving a ainsi doublé le coût de minage d’un Bitcoin, rendant l’activité moins efficiente. Les données indiquent que le Bhoutan a miné la majorité de ses avoirs avant avril 2024, puis a nettement réduit sa production par la suite.
Les marges bénéficiaires avant le halving ont permis au Bhoutan d’accumuler d’importantes réserves à des coûts avantageux. Cependant, la baisse de rentabilité consécutive au halving a probablement poussé le pays à monétiser ses réserves, plutôt que de poursuivre un minage énergivore pour des rendements réduits. Ce basculement stratégique, passant de l’accumulation à des ventes ponctuelles, reflète une tendance de fond dans le secteur, alors que la rentabilité globale se contracte.
Baisse du portefeuille et avoirs actuels
Le portefeuille crypto du Bhoutan a connu une contraction spectaculaire. Les données d’Arkham Intelligence montrent en effet que les actifs on-chain de DHI s’élèvent actuellement à environ 412 millions de dollars, soit une baisse de plus de 70% par rapport au pic de 1,4 milliard de dollars. Ce portefeuille est composé majoritairement de 5 700 BTC, avec des montants négligeables en Ethereum et autres tokens.
La diminution du portefeuille s’explique par des ventes continues ainsi que par la dépréciation du cours de Bitcoin. Une partie de la perte de valeur résulte de liquidations stratégiques pour générer des profits ou répondre à des besoins budgétaires, mais la conjoncture globale du marché en 2025 et au début de 2026 a également pesé. Le pic des avoirs du Bhoutan coïncidait avec les sommets du BTC, amplifiant ainsi la baisse en pourcentage lors de la correction des prix.
L’historique des transactions montre que les principaux partenaires d’échange de DHI sont Binance — qui représente 261 millions de dollars transférés, soit 68% de l’activité — et Celsius Network, avec 118 millions (31%). De plus petits montants sont également passés par Kraken. Ces interactions avec les exchanges, combinées à des transactions directes avec des market makers, témoignent d’une gestion sophistiquée du trésor par le Bhoutan.
Par ailleurs, l’entité Druk Holding and Investments gère ces actifs numériques en parallèle d’investissements traditionnels, dans le cadre d’une stratégie de diversification plus large du Bhoutan. L’intégration de la cryptomonnaie dans le trésor souverain positionne le Bhoutan parmi le cercle restreint des pays impliqués directement sur les marchés d’actifs numériques. Reste à savoir si les liquidations en cours marquent une sortie définitive ou simplement un rééquilibrage du portefeuille, tandis que les observateurs suivent de près l’adoption de la crypto par les États souverains.
La morale de l’histoire : Qui vend trop peu vend souvent au mauvais moment.
