Les investisseurs en actions ont parié si massivement sur une économie idéale que les fonds actions représentent désormais un record de 64,7 % des actifs suivis par EPFR Global. Pourtant, Bitcoin (BTC) est resté à l’écart de ce rallye.
Cette divergence est importante car Bitcoin se comporte généralement comme une action technologique à haute volatilité. Cette fois, il s’est écarté de ce schéma.
Les actions atteignent leurs limites et la crypto reste à la traîne
Selon Bloomberg, les investisseurs haussiers ont poussé la prise de risque à un tel point que le prochain catalyseur de hausse semble difficile à repérer. L’optimisme reste toutefois solidement ancré.
L’inflation ralentit, la croissance et les bénéfices restent solides. La Réserve fédérale pourrait également adopter une attitude plus accommodante après que l’IPC et le PPI ont montré un apaisement des pressions sur les prix.
Cette conviction ressort dans les flux vers les fonds. Les stratèges de la Société Générale, dont Arthur van Slooten, ont étudié ce phénomène. Ils ont constaté que les fonds obligataires et monétaires ont attiré plus de souscriptions cette année que les fonds actions. Pourtant, aucun de ces flux n’égale l’augmentation de la proportion d’actifs en actions.
Au sein de l’univers des fonds d’EPFR Global, représentant 72 900 milliards de dollars (hors matières premières), les fonds actions atteignent désormais un record de 64,7 % des actifs totaux. Les analystes estiment qu’il s’agit de la position la plus orientée vers le risque jamais prise par les investisseurs en fonds.
Le desk Market Intelligence de JPMorgan Chase (JPM), dirigé par Andrew Tyler, a résumé le climat général.
« Pour les investisseurs haussiers, c’est encore mieux que tout ce que pouvait imaginer Boucle d’Or », a-t-il déclaré.
Cependant, ce positionnement laisse peu de marge de manœuvre. L’enquête de Bank of America auprès des gérants de fonds montre que le niveau de liquidités atteint un plancher historique. Les données de Deutsche Bank (DB) indiquent que les fonds systématiques sont déjà très investis en actions, limitant leur capacité d’achat supplémentaire.
Les CTAs qui suivent les tendances ont porté l’exposition aux actions jusqu’au 72ᵉ percentile de leur fourchette historique. Les fonds à contrôle de volatilité vont encore plus loin, au 91ᵉ percentile.
En résumé, la plupart des acheteurs sont déjà engagés. Les actions se retrouvent donc tendues et font face à une demande fraîche limitée, même si la saison des résultats commence sous de bons auspices.
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Pourquoi Bitcoin est-il resté à l’écart ?
Alors que les marchés actions atteignent des sommets et que la liquidité diminue, la question est de savoir pourquoi Bitcoin n’a pas rejoint le rallye. Selon une étude de NYDIG menée par Greg Cipolaro, la première cryptomonnaie a perdu 32,9 % depuis le début de l’année et 13,4 % sur le deuxième trimestre. À l’inverse, sur la même période, le Nasdaq 100 a progressé de 27,7 % et les actions technologiques de 43,5 %.
L’écart ne provient pas d’un désengagement global du risque. Cipolaro souligne que la corrélation sur trois mois de Bitcoin avec le S&P 500 est restée élevée tout au long du trimestre ; la pièce a donc divergé en performance sans se découpler pour autant.
Ce sont, au contraire, des facteurs propres à la crypto qui ont pesé. Strategy a autorisé pour environ 1,25 milliard de dollars de ventes de Bitcoin, faisant passer le plus grand acheteur institutionnel du Trésor du côté des vendeurs. Les fonds négociés en bourse (ETF) au comptant liés à Bitcoin ont cédé 4,9 milliards de dollars sur le trimestre.
Les flux sont redevenus positifs à la mi-juillet et Bitcoin se négocie aux alentours de 63 871 dollars. NYDIG estime qu’une reprise durable nécessite des souscriptions soutenues sur les ETF ainsi qu’un nouvel essor de l’offre en stablecoins.
Les deux marchés se retrouvent donc à des extrêmes opposés. Les investisseurs actions détiennent une exposition record sans beaucoup de liquidités à investir, tandis que Bitcoin évolue bien en dessous de ses sommets, avec une demande stimulée principalement par l’effet de levier.
Aucune des deux classes d’actifs ne semble donc disposer d’un chemin évident pour la suite. Les marchés actions paraissent surachetés au sommet, et le rebond de Bitcoin manque de demande au comptant pour valider un plancher. Pour l’instant, le scénario « Boucle d’Or » qui a porté les actions ne s’est pas encore étendu à la crypto.
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