Michael Saylor a publié un modèle de crédit Bitcoin qui indique combien de BTC se trouvent derrière chaque dollar que MicroStrategy doit à ses obligataires et actionnaires préférentiels.
L’outil attribue à chaque instrument une catégorie de crédit et un prix plancher. Les investisseurs peuvent désormais visualiser le niveau de Bitcoin à partir duquel un titre cesse d’être pleinement garanti.
Le modèle de crédit Bitcoin de Saylor
Strategy détenait 843 775 BTC à la clôture du deuxième trimestre. Son bilan comporte encore 6,71 milliards de dollars en obligations convertibles ainsi que plusieurs séries d’actions privilégiées.
Le modèle teste ces engagements en prenant comme cas de référence un rendement annuel de Bitcoin de 10 %. Chaque instrument reçoit alors un spread de crédit, une note et une valeur de collatéralisation.
Saylor code les résultats par couleur. Les spreads s’inscrivent dans des catégories classiques allant de l’investment grade au high yield jusqu’aux situations en difficulté.
Ce choix inscrit Strategy dans le langage de la dette traditionnelle à revenu fixe. Aucune grande agence ne note les convertibles ou actions préférentielles de la société, c’est donc Saylor lui-même qui a élaboré cette grille d’évaluation.
Ce cadrage permet la comparaison directe avec les obligations d’entreprise. Les gestionnaires de fonds peuvent désormais considérer les titres de Strategy au même titre que des crédits classiques, plutôt que de les traiter comme un substitut opaque au Bitcoin.
Le tableau de bord prolonge également l’initiative entamée par Strategy en juillet. Son rapport du deuxième trimestre avait introduit un BTC Hurdle ARR de 10,8 %, le coût effectif de sa structure de crédits.
Pourquoi les prix planchers sont-ils si sensibles ?
Les prix planchers constituent l’aspect le plus marquant de la publication. Chacun indique le prix de Bitcoin en dessous duquel un instrument spécifique devient sous-collatéralisé.
Le BTC s’échange actuellement autour de 63 758 $ après une légère baisse, soit environ 49 % en dessous de son record d’octobre 2025 à 126 080 $. Cet écart laisse bien moins de marge que ce dont les haussiers bénéficiaient l’an dernier.
Par conséquent, l’écart entre le spot et chaque plancher publié devient un véritable indicateur de solvabilité en temps réel.
Strategy conserve une réserve de trésorerie de 3,75 milliards de dollars, suffisante pour couvrir environ 2,1 ans de versements de dividendes et d’intérêts. Les dividendes cumulés sur les actions préférentielles atteignent déjà 1,06 milliard de dollars.
L’entreprise s’est aussi appuyée sur sa trésorerie pour défendre sa structure de fonds propres. En août, elle a eu recours à de nouvelles ventes de Bitcoin pour financer des rachats d’actions préférentielles STRC de Strategy, une valeur à taux variable avec une valeur nominale de 100 $. Saylor, en parallèle, continuait d’afficher son objectif de 100 $ pour le STRC.
Les critiques soutiennent que les indicateurs de revenus Bitcoin de Strategy enjolivent la performance réelle. Les prix planchers montrent l’inverse : ils révèlent précisément à quel niveau la structure du capital craque.
La transparence a un prix. Les traders qui débattaient auparavant de la capacité du STRC à survivre jusqu’en 2026 peuvent désormais appuyer leurs arguments sur un chiffre communiqué par Saylor lui-même.
