Strategy (anciennement MicroStrategy) est le plus grand détenteur d’entreprise de Bitcoin avec 671 268 BTC, ce qui représente plus de 3,2 % de tous les Bitcoin en circulation. Cela fait de la société un pilier à haut risque de l’écosystème Bitcoin.
Si l’entreprise s’effondre, l’impact pourrait être plus important encore que celui de la chute de FTX en 2022. Voici pourquoi cette menace est bien réelle, ce qui pourrait l’enclencher et l’ampleur de ses conséquences potentielles.
MicroStrategy, un pari sur Bitcoin avec effet de levier
Toute l’identité de MicroStrategy est désormais liée à Bitcoin. L’entreprise a en effet dépensé plus de 50 milliards de dollars pour acheter du BTC, principalement par le biais de dettes et d’émissions d’actions. Son activité logicielle ne rapporte que 460 millions de dollars par an, ce qui ne représente qu’une fraction de son exposition.
SponsoredEn décembre 2025, le titre en bourse de l’entreprise s’échange bien en dessous de la valeur de ses avoirs en Bitcoin. Sa capitalisation boursière avoisine 45 milliards de dollars, alors que son BTC vaut environ 59 à 60 milliards de dollars.
Les investisseurs appliquent une décote sur ses actifs en raison de leurs préoccupations concernant la dilution, la dette et la viabilité du modèle.
Son coût d’acquisition moyen pour le BTC se situe autour de 74 972 $, et la plupart de ses récentes acquisitions ont été réalisées près du sommet du cours de Bitcoin au quatrième trimestre 2025.
Plus de 95 % de sa valorisation dépend du cours de Bitcoin.
Ainsi, si le BTC chute brutalement, l’entreprise pourrait se retrouver piégée, avec des milliards en dettes et actions préférentielles sans issue de secours.
Par exemple, Bitcoin a chuté de 20 % depuis le 10 octobre, mais la perte de MSTR a été plus du double sur la même période.
Pourquoi le risque de Black Swan est-il bien réel ?
MicroStrategy a eu recours à des stratégies agressives pour financer ses achats de Bitcoin. Elle a ainsi vendu des actions ordinaires et émis de nouveaux types d’actions préférentielles.
Elle doit désormais plus de 8,2 milliards de dollars de dette convertible et détient plus de 7,5 milliards de dollars d’actions préférentielles. Ces instruments financiers nécessitent d’importantes sorties de trésorerie : 779 millions de dollars par an en intérêts et dividendes.
Au niveau actuel, si le cours de Bitcoin s’effondre sous les 13 000 dollars, MicroStrategy pourrait devenir insolvable. Ce scénario n’est certes pas vraiment probable à court terme, mais l’histoire du BTC montre que des corrections de 70 à 80 % sont courantes.
Un crash important, surtout s’il s’accompagne d’une crise de liquidité ou d’une volatilité provoquée par les ETF, pourrait mettre l’entreprise en difficulté.
Contrairement à FTX, MicroStrategy n’est pas un exchange. Mais les conséquences potentielles de son échec pourraient être plus profondes. Elle détient plus de Bitcoin que n’importe quelle entité, à l’exception de quelques ETF et gouvernements.
Une liquidation forcée ou une panique suite à l’effondrement de MicroStrategy pourrait faire chuter brutalement le cours de BTC, ce qui aurait un effet boule de neige sur l’ensemble du marché crypto.
MicroStrategy a certes promis de ne pas vendre son BTC, mais cela dépend de sa capacité à lever des fonds.
Fin 2025, la société détient 2,2 milliards de dollars en réserves, ce qui suffit à couvrir deux années de paiements. Toutefois, ce matelas pourrait disparaître si le BTC baisse et que les marchés financiers se ferment.
Y a-t-il un risque d’effondrement pour la stratégie de Michael Saylor ?
La probabilité n’est pas binaire. Mais le risque augmente.
Sponsored SponsoredLa position actuelle de MicroStrategy est fragile. Son action a perdu 50 % cette année et sa mNAV est inférieure à 0,8×. Les investisseurs institutionnels se tournent vers les ETF Bitcoin, qui sont moins coûteux et moins complexes.
Les fonds indiciels pourraient retirer MSTR de leur composition en raison de sa structure, ce qui déclencherait des sorties passives de plusieurs milliards.
Si Bitcoin tombe sous les 50 000 dollars et s’y maintient, la capitalisation boursière de l’entreprise pourrait alors passer sous le niveau de sa dette. À ce moment-là, sa capacité à lever des fonds pourrait se tarir et l’obliger à prendre des décisions difficiles, notamment des ventes d’actifs ou une restructuration.
La probabilité d’un effondrement total en 2026 est faible, mais pas nulle. Une estimation approximative pourrait la situer entre 10 et 20 %, en se basant sur les risques actuels liés au bilan, le comportement du marché et la volatilité de Bitcoin.
Mais si cela devait arriver, les dégâts pourraient dépasser l’effondrement de FTX. Pour rappel, FTX était un exchange centralisé. MicroStrategy est un acteur clé détenant une part importante de l’offre de Bitcoin.
Si ses avoirs venaient à inonder le marché, le cours de Bitcoin et la confiance pourraient s’en trouver fortement affectés. Cela pourrait alors déclencher une vague de ventes plus large à travers l’ensemble du marché crypto.
La morale de l’histoire : Qui mange trop de Bitcoin ne les digère plus.
