Le gouvernement japonais encourage les fonds de pension publics à acheter davantage d’actifs domestiques, alors même que la Banque du Japon relève ses taux et réduit ses avoirs obligataires. Cette division des politiques oppose désormais la relance budgétaire au resserrement monétaire.
La ministre des Finances, Satsuki Katayama, a déclaré cette semaine que le Japon souhaite que le Government Pension Investment Fund et d’autres fonds publics augmentent leurs investissements locaux. L’objectif est de stabiliser les obligations et le yen alors que la BOJ se retire progressivement.
La division des politiques au Japon est intentionnelle
Le Government Pension Investment Fund gère environ 1 800 milliards de dollars, ce qui en fait le plus important au monde. Près de la moitié est investie dans des actions et obligations étrangères, si bien que même un petit rééquilibrage vers l’intérieur a un impact sur les marchés mondiaux. Cette initiative fait suite à des appels précédents de parlementaires en faveur d’investissements plus importants au niveau national.
Ce signal est arrivé dans un contexte d’inflation élevée. Les prix à la production ont augmenté de 7,1 % en juin, contre 6,6 % en mai, selon les données officielles. Le pétrole, l’électricité et les plastiques ont été les principaux moteurs de cette hausse, et la montée de l’inflation entraîne généralement une progression des rendements obligataires. Pourtant, le rendement à 10 ans a baissé de 10 points de base à 2,775 % après la nouvelle concernant les fonds de pension.
La BOJ, en parallèle, a relevé son taux directeur à 1 %, soit le plus haut depuis 1995, tout en continuant de réduire ses achats d’obligations.
Le gouvernement opte, lui, pour une direction opposée. La Première ministre Sanae Takaichi prévoit des baisses de la TVA et des aides financières distribuées par le biais d’une nouvelle dette. Le Japon en a déjà ressenti les effets en janvier, lorsque le rendement à 40 ans a pour la première fois dépassé les 4 % lors d’une vente record d’obligations.
« Le Japon serre désormais sa politique monétaire, réduit la taille de son bilan et augmente ses dépenses publiques, tout cela en même temps, cela ne s’est jamais produit auparavant », observe l’analyste Bull Theory .
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L’histoire montre comment cela peut se terminer
D’autres gouvernements ont déjà tenté de combiner expansion budgétaire et resserrement monétaire. Peu d’épisodes se sont conclus sans heurt.
En septembre 2022, le mini-budget britannique de 45 milliards de livres a frappé les marchés alors que la Banque d’Angleterre augmentait ses taux. Le rendement des gilts à 30 ans a bondi d’environ 120 points de base en quelques jours, les fonds de pension à effet de levier ayant dû vendre pour répondre aux appels de marge.
La banque a été contrainte d’intervenir en urgence comme filet de sécurité, et la Première ministre Liz Truss a démissionné après seulement 49 jours.
La Turquie illustre une version plus progressive. Le président Recep Tayyip Erdogan a fait pression pour des baisses de taux en pleine inflation élevée et a remplacé les gouverneurs qui s’y opposaient. La livre turque a perdu environ 44 % en 2021, et l’inflation a ensuite dépassé 85 %.
Cette tension ne date pas d’hier. En 1951, l’accord entre le Trésor américain et la Fed a libéré la Fed après des années de soutien à la dette bon marché.
La Fed avait maintenu les rendements à long terme autour de 2,5 % pour financer la Seconde Guerre mondiale, un cas d’école de domination budgétaire.
Pourquoi le marché crypto doit-il s’en préoccuper ?
Le Japon joue un rôle clé dans les actifs numériques, notamment au travers du carry trade sur le yen, une pratique qui consiste pour les investisseurs à emprunter du yen à faible coût afin d’acheter des actifs à haut rendement à l’étranger. On estime que ces échanges représentent plusieurs milliers de milliards de dollars.
Après la hausse des taux de la BOJ en juillet 2024, cette stratégie s’est rapidement inversée. Début août, le Nikkei 225 a chuté de 12,4 % en une séance, sa pire performance depuis 1987. Bitcoin (BTC) est passé sous les 50 000 dollars.
Le scénario rappelle d’autres épisodes. Les positions vendeuses sur le yen ont récemment atteint leur plus haut niveau depuis 2024. Les analystes mettent aussi en garde contre le fait que le marché obligataire japonais pourrait menacer le rallye alimenté par l’argent bon marché sur les actions et la crypto. Le Japon affiche le plus lourd endettement du monde développé, plus du double de son PIB, ce qui laisse peu de place à l’erreur.
La capacité du Japon à absorber la hausse de la dette sans subir de choc pourrait dépendre du volume réellement acheté par ses fonds de pension, ainsi que de la durée pendant laquelle la Banque du Japon poursuivra son resserrement monétaire. Les marchés qui ignoraient autrefois Tokyo scrutent désormais chaque signal.
