Les résultats de MicroStrategy pour le deuxième trimestre affichent une perte nette de 8,22 milliards de dollars et un nouvel indicateur, le BTC Hurdle ARR, sur lequel le rendement bitcoin de Strategy reste actuellement en dessous.
L’entreprise a fixé ce seuil à 10,8 % et fait état d’un rendement bitcoin de 4,5 % sur l’année. Le directeur financier Andrew Kang a qualifié ce chiffre de coût effectif du crédit de la société.
Ce que ce nouvel indicateur vise à montrer
Strategy a publié le BTC Hurdle ARR et le Net Bitcoin Per Share sur son site cette semaine, en lien avec la publication de ses résultats. Ensemble, ces données sont censées montrer si la croissance en bitcoin surpasse ce que l’entreprise verse à ses créanciers et détenteurs de préférentielles.
Kang a lui-même expliqué l’indicateur.
« Notre BTC Hurdle ARR de 10,8 % représente notre coût effectif actuel du crédit. Si le BTC ARR dépasse ce taux, le Net BTC Per Share capte un spread positif et apprécie plus vite que le bitcoin à l’avenir », a déclaré Andrew Kang, directeur financier de Strategy, dans le communiqué.
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La comparaison n’est pas parfaitement équitable. Strategy n’a publié aucune valeur actuelle du BTC ARR, et le rendement BTC mesure l’accroissement par action sur une période fixe et non sur un taux annuel.
La distance entre 4,5 % et 10,8 %
La tendance peut tout de même être comparée. Un rendement de 4,5 % engrangé entre le 1er janvier et le 26 juillet s’annualise à près de 8 %, ce qui laisse un manque d’environ trois points de pourcentage.
Selon la logique même de l’entreprise, un spread négatif signifie que le Net Bitcoin Per Share n’arrive pas à dépasser le bitcoin lui-même. Tout investisseur détenant du MSTR pour une exposition à effet de levier paie actuellement plus pour le crédit que ce que la machine rapporte.
L’examen de ce modèle n’est pas nouveau. Le débat sur les nouveaux indicateurs poursuit Strategy tout au long de 2026, tout comme l’effondrement de la prime de MSTR sur ses avoirs.
Pourquoi le coût du crédit continue-t-il d’augmenter ?
Le seuil augmente parallèlement à ce que Strategy paie pour se financer. L’émission de STRC a rapporté 7,53 milliards de dollars cette année, soit une croissance de 254 %, et la direction a porté le taux de distribution sur ces actions préférentielles à 12 %.
Rien que les dividendes préférentiels ont coûté 400,7 millions de dollars sur le trimestre, contre 49,1 millions un an plus tôt. Près de 218,4 millions de dollars en Bitcoin ont été vendus pour les couvrir.
Le trimestre fut difficile. Une dépréciation de 8,32 milliards de dollars a entraîné une perte nette de 8,22 milliards de dollars, soit 24,45 dollars par action diluée. Avec un cours de Bitcoin autour de 64 713 dollars, la position de 843 775 pièces se retrouve environ 8,9 milliards de dollars sous son coût de 63,69 milliards.
Le fondateur et président exécutif Michael Saylor lit cette période davantage comme une phase de transition que comme une tension.
« Au cœur de cette phase de sentiment atténué sur le bitcoin et de scepticisme du marché, nous continuons à faire évoluer notre modèle économique et à établir le Digital Credit comme une nouvelle classe d’actifs », a déclaré Saylor.
Certaines parties du communiqué vont dans ce sens. Les obligations convertibles sont passées de 8,21 milliards de dollars à 6,71 milliards suite à un rachat en mai réalisé avec un rabais de 8 % par rapport à la valeur nominale, et le chiffre d’affaires logiciel a progressé de 6,9 %, atteignant 122,4 millions de dollars.
Une réserve de 3,75 milliards de dollars permet de couvrir les dividendes et intérêts pendant 2,1 années, donc rien ne devrait se produire à court terme, même si la pérennité du STRC reste discutée. La question cruciale est désormais de savoir si le spread pourra redevenir positif avant que ce matelas ne s’effrite.
