Michael Saylor a dévoilé une nouvelle série d’indicateurs pour la trésorerie Bitcoin (BTC) de MicroStrategy (MSTR), alors que des détracteurs s’interrogent sur la capacité de l’entreprise à continuer d’accroître son effet de levier sans nuire aux actionnaires ordinaires.
Ces indicateurs sont apparus alors que l’action MSTR subissait un fort repli. Le cours de l’action s’échange désormais en dessous de la valeur de ses Bitcoin, une fois la dette et les obligations préférentielles déduites. Saylor présente ces outils comme une innovation, tandis que les sceptiques y voient quelque chose de plus familier.
Ce que mesurent les nouveaux indicateurs de Saylor
MicroStrategy communique déjà quatre indicateurs clés aux régulateurs. Il s’agit de :
- Bitcoin par action
- Rendement BTC
- Gain BTC, et
- Gain en dollars BTC.
À compter de janvier 2026, la société a également modifié la façon dont elle calcule ces données pour les périodes intermédiaires.
Les publications récentes de Michael Saylor vont plus loin. Il a ajouté le CEBE BPS, qui indique le nombre de Bitcoin par action après les créances prioritaires, ainsi qu’un concept qu’il appelle Amplification, c’est-à-dire l’écart que l’effet de levier crée entre les deux valeurs.
« Toutes les dettes ne se valent pas. Les dettes de courte durée et à coût élevé peuvent faire de l’amplification un risque et entraîner une sous-performance. Les dettes de longue durée et à faible coût peuvent transformer l’amplification en potentiel de hausse pour les actionnaires ordinaires. Si le rendement annualisé du BTC dépasse le coût du capital, une société de trésorerie Bitcoin bien capitalisée devrait surperformer le BTC », a expliqué le président de MicroStrategy.
Aucun de ces termes n’apparaît dans les documents officiels.
Strategy détient 845 256 BTC, après un programme d’achats lancé en août 2020, constituant des réserves records de Bitcoin désormais valorisées autour de 54 milliards de dollars.
Les documents de la société estiment le prix d’achat moyen autour de 75 700 dollars et le coût total à plus de 61 milliards de dollars, ce qui met le portefeuille en perte latente alors que le cours de Bitcoin gravite autour de 64 000 dollars.
Une perte latente de 14,5 milliards de dollars au premier trimestre s’est traduite par une perte nette de 12,5 milliards de dollars, mais Michael Saylor reste résolu à poursuivre les achats.
Pour les détracteurs, un changement de cadre ; pour les partisans, une innovation
L’analyste Nic Pucrin a mis en garde contre le fait que Strategy s’échange à environ 84 % de la valeur brute de ses Bitcoin et que chaque option aggrave la situation.
L’émission d’actions dilue le nombre de Bitcoin par action, l’émission d’obligations préférentielles ajoute à des engagements supérieurs à 13,5 milliards de dollars actuellement et la vente de Bitcoin risquerait de provoquer une panique. Selon lui, il n’y a pas de sortie simple.
« Je suis réellement préoccupé par la situation de Strategy en ce moment », a déclaré le dirigeant de Coin Bureau.
Quinn Thompson a abondé dans le même sens. Il a souligné que l’action ordinaire MSTR s’échange près de 0,8 fois la valeur nette d’actif, derrière 8,2 milliards de dollars de dettes et des actions préférentielles dont le rendement peut atteindre 11,5 %.
Selon lui, la société vend des actions pour 0,80 dollar afin d’acheter des billets de un dollar. L’ancien banquier Pius Sprenger s’en est pris aux indicateurs eux-mêmes.
L’investisseur Adrian a soutenu que les indicateurs clés mesurent l’efficacité du capital, non la valeur. Les propres documents de Strategy abondent dans ce sens, en précisant que ces indicateurs ne sont pas des mesures de valorisation et que la détention d’une action ne confère aucun droit sur ses Bitcoin.
Cette reconnaissance met en lumière les risques pesant sur les actionnaires de MSTR, accentués par la première vente de Bitcoin de Strategy depuis 2022.
Le verdict dépendra peut-être de Bitcoin lui-même. Une forte hausse viendrait valider le pari à effet de levier sur le Bitcoin fait par Saylor.
Un marché plat laisserait les créances prioritaires en place. Reste à savoir quel scénario se produira en premier.
