Geoffrey Kendrick, responsable mondial de la recherche sur les actifs numériques chez Standard Chartered, estime que la première vente de Bitcoin de MicroStrategy depuis 2022 pourrait annoncer le début d’une surperformance de l’ether face à BTC, même si le montant dévoilé ne représente qu’une fraction des avoirs de l’entreprise.
Le responsable de la recherche sur les actifs numériques de la banque soutient que cette première fissure symbolique dans la politique de non-vente de MicroStrategy révèle un avantage structurel pour les sociétés de trésorerie détenant de l’ethereum, lesquelles peuvent s’appuyer sur les récompenses du staking plutôt que sur la vente au comptant afin de financer leurs opérations.
La vente de Bitcoin par MicroStrategy suscite une vive réaction
Strategy a révélé, dans un document déposé lundi, avoir vendu 32 bitcoins lors de la dernière semaine de mai, soit une part infime de sa trésorerie qui totalise 843 706 BTC. Les fonds générés ont servi à couvrir les dividendes des actions préférentielles.
Bien que le montant totalise environ 2,5 millions de dollars, cette annonce rompt avec le récit de longue date, construit autour du refus de la société de vendre.
Le Bitcoin s’échangeait à 67 875 dollars mardi, en baisse de près de 5 % sur 24 heures, alors que le sentiment autour la vente réalisée par MicroStrategy continue de peser sur le prix.
Le market maker Wintermute indique que des fonds de long terme ont commencé à acheter du Bitcoin en tranches OTC autour des niveaux actuels, considérant la baisse comme intéressante sur un horizon de 18 mois. Le desk a identifié la zone des 60 000 à 65 000 dollars comme un support clé à la baisse.
« …nous voyons des détenteurs de long terme commencer à entrer progressivement sur le marché par le biais du desk OTC, sans chercher à trouver le point bas exact, mais avec l’idée que ces niveaux paraissent attractifs sur une base de 18 mois », a indiqué le market maker.
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Alors que la vente opérée par MicroStrategy pèse sur le prix de Bitcoin, l’action de l’entreprise, MSTR, recule également, enregistrant une baisse d’environ 10 % sur deux séances.
Kendrick trace le chemin vers une surperformance de l’ETH
Kendrick fonde sa thèse sur la réaction du prix, plutôt que sur l’ampleur de la vente. Il relie cette initiative à un nouveau paradigme structurel dans le trade relatif entre les deux plus grandes cryptomonnaies.
« Je considère la journée d’hier comme le début de la surperformance de l’ETH par rapport à BTC. »
Il prévoit que le ratio ETH-BTC passe d’environ 0,028 à 0,040 d’ici la fin de l’année, une perspective qui resterait inchangée même si Strategy rachetait rapidement plusieurs fois la quantité de bitcoin vendue.
Ses objectifs de cours de long terme sur ETH restent fixés à 4 000 dollars pour fin 2026 et 40 000 dollars horizon 2030.
Lundi a été l’un des plus grands mouvements à la hausse du ratio ETH-BTC lors d’une journée baissière pour le bitcoin depuis le début de 2024, avec seulement 23 gains relatifs supérieurs enregistrés sur cette période.
« Des journées comme hier constituent des tournants importants pour ETH-BTC. »
L’avantage du staking rebat les cartes pour la trésorerie
L’argument central de Kendrick repose sur l’écart de rendement entre les deux classes d’actifs. Les détenteurs d’ether qui stakent leurs tokens bénéficient d’un rendement d’environ 3 %, ce qui épargne aux sociétés détenant de l’ethereum en trésorerie la pression de vendre, pression à laquelle les détenteurs de bitcoin sont parfois confrontés.
MicroStrategy a monétisé une petite quantité de Bitcoin pour couvrir les dividendes préférentiels lors de ce cycle, ce qui révèle cet écart. Les 32 BTC ont été vendus à un prix moyen déclaré avoisinant les 77 135 dollars l’unité hors frais.
Les multiples de la valeur nette d’inventaire, ou mNAV, pour BitMine et SharpLink sont récemment passés en dessous de ceux de Strategy.
Kendrick s’attend à ce que cet écart s’inverse à mesure que le rendement du staking se capitalise et que les flux de capitaux reviennent vers les trésoreries adossées à l’ether.
Le prochain test sera de savoir si MicroStrategy réagit par un rachat d’actions nettement supérieur à la position vendue, et si les véhicules de trésorerie en ETH parviennent à maintenir des primes de levée de capitaux plus élevées au second semestre.
D’ici là, le ratio ETH/BTC demeure la référence la plus directe pour évaluer l’analyse de Kendrick.
