La note de Benjamin Cowen publiée en juillet place le prochain creux de Bitcoin au quatrième trimestre 2026. Ses calculs saisonniers suggèrent un plancher proche de 44 000 dollars, et son modèle d’analyse bascule officiellement en mode « surveillance du creux ».
Cowen, membre du conseil d’experts Market Intelligence de BeInCrypto, avance que la réinitialisation dépend désormais du temps plutôt que d’un niveau de prix unique. Sa projection se situe dans la zone des 44 000 à 47 000 dollars, identifiée par les modèles de BeInCrypto une semaine auparavant.
L’analogie avec 2019 atteint sa limite
La thèse centrale du mémo compare le sommet d’octobre 2025 à celui de juin 2019. Les deux pics ont eu lieu dans un contexte d’apathie et non d’euphorie, tous deux ayant eu lieu quelques semaines avant la fin officielle du resserrement quantitatif.
Bitcoin (BTC) accumule désormais 282 jours de baisse. L’analogie avec 2019 avait atteint son creux à 261 jours, lorsque le crash pandémique de mars 2020 avait remis à zéro tous les indicateurs d’un coup.
Cowen considère ce choc comme un événement externe et non un mécanisme du cycle. Puisque l’analogie a expiré sans événement semblable, il s’attend à ce que la réinitialisation s’achève avec le temps, et non par un choc brutal.
Le parcours actuel se situe à 0,520 du record d’octobre 2025, au-dessus de 126 000 dollars, soit une baisse de 48 %. En parallèle, l’intérêt des investisseurs particuliers n’est jamais revenu. Les nouveaux visionnages sur les grandes chaînes crypto de YouTube tournent autour de 389 000, soit dix fois moins que le pic de près de quatre millions en 2021.
Cette valeur correspond à la situation d’ensemble de sentiment crypto dégradé rapportée par BeInCrypto cette semaine. Cowen parle d’une « signature d’apathie » qui différencie ce cycle des sommets euphoriques de 2017 et 2021.
Les années de mi-mandat gardent le pire pour la fin
2026 est une année de mi-mandat électoral, historiquement la plus faible du cycle quadriennal de Bitcoin. Lors des précédentes années de mi-mandat, en 2014, 2018 et 2022, la dégradation a continué sur la seconde moitié de l’année, sans aucun rallye en fin d’année.
Juillet a généralement été constructif ces années-là, et 2026 suit cette tendance. Toutefois, août et septembre ont été négatifs lors des trois précédents mi-mandats, avec des pertes en août comprises entre 15 % et 18 %.
L’indicateur annuel de Cowen est remonté à 0,731, repassant au-dessus de la moyenne des années de mi-mandat. En appliquant le scénario historique de dégradation, cette valeur tomberait autour de 0,49 d’ici la fin d’année, ce qui suggère un prix proche de 43 800 dollars.
Il précise qu’il s’agit d’une projection illustrative basée sur trois observations, et non d’un objectif à atteindre. Toutefois, la tendance allait dans le même sens lors des trois années de mi-mandat précédentes.
Deux de ces cycles ont formé leur creux au cours de l’année de mi-mandat elle-même, en décembre 2018 et en novembre 2022. Le cycle de 2014 avait touché le fond en janvier 2015, ce qui laisse aussi une ouverture pour un creux début 2027.
Le contexte macroéconomique ajoute de la pression. La Fed présidée par Warsh a supprimé son biais accommodant tandis que la désinflation liée à l’énergie s’essouffle, une combinaison qui maintient les taux réels élevés jusqu’à la même fenêtre du quatrième trimestre.
Une réinitialisation on-chain qui n’est pas terminée
Les données on-chain expliquent pourquoi Cowen doute que le creux ait déjà été atteint. Le MVRV Z-Score affiche une valeur de 0,395, alors que les creux des cycles précédents ne se sont formés qu’une fois que l’indicateur était repassé sous zéro.
Cette réinitialisation implique que le prix se négocie sous le prix réalisé ; la base de coût agrégée du marché se situe autour de 53 000 dollars. Le creux du début d’été, à environ 57 000 dollars, s’en est approché sans l’atteindre.
Son estimation à 43 800 dollars se situe donc dans le couloir entre le prix réalisé et le prix d’équilibre, actuellement à 37 700 dollars. La grille de risque au sens large de Cowen soutient cette hypothèse. Le risque on-chain est à 0,188 et le risque Bitcoin à 0,311, tous deux très inférieurs à leurs valeurs près du sommet il y a un an.
Cependant, la réinitialisation de la valorisation reste moins avancée qu’au cours de la phase de stress de juillet 2022. Les modèles de BeInCrypto étaient arrivés dans la même zone une semaine auparavant.
L’analyse de BeInCrypto portant sur la dernière fenêtre de 91 jours prévoyait un creux entre 44 000 et 47 000 dollars d’ici début octobre. Une régression sur les baisses passées et un retracement logarithmique de Fibonacci aboutissaient à cette même zone.
Le point médian du Fibonacci logarithmique est à 44 428 dollars, soit à environ 700 dollars de l’estimation de Cowen. Deux cadres d’analyse indépendants ciblent donc aujourd’hui le même plancher et le même trimestre.
Les prévisions institutionnelles définissent une fourchette similaire. Le débat sur le plancher de Bitcoin se situe entre le seuil de 59 000 $ de Standard Chartered et le scénario à 40 000 $ de Galaxy, et les deux rejettent l’hypothèse d’un effondrement plus profond pour ce cycle.
La recherche du bottom de Bitcoin est lancée, mais la confirmation reste loin
La croisée des offres en profit et en perte fournit à Cowen son signal. L’offre en perte a brièvement dépassé l’offre en profit lors du point bas de l’été, une situation qui, historiquement, a précédé l’entrée dans des phases de formation de plancher.
Le rebond a depuis permis à l’offre en profit de remonter à 56,83 %. Cowen considère ces mouvements de va-et-vient comme typiques d’une période de formation de plancher qui s’étend sur plusieurs mois, plutôt qu’un événement tranché unique.
Cowen a écrit :
« Le cadre est en mode surveillance du point bas, et le point le plus bas devrait probablement intervenir dans plusieurs mois plutôt que dans quelques semaines. »
La demande structurelle a également ralenti. Les avoirs en ETF ont atteint un pic au-dessus de 1,25 million de BTC fin 2025, puis ont baissé depuis, avec un recul qui s’est accentué ces dernières semaines. L’initiative marginale qui absorbait l’offre dans la phase de hausse s’est estompée.
La structure du prix raconte la même histoire. Bitcoin a reconquis sa moyenne mobile à 200 semaines autour de 63 100 $, mais la même séquence de cassure-reconquête s’était déjà produite en 2022 avant le point bas final.
Dans son cadre d’analyse, la confirmation nécessite deux clôtures hebdomadaires consécutives au-dessus de la moyenne mobile à 50 semaines, située autour de 86 500 $. Le cours actuel de Bitcoin à environ 63 158 $, en recul de 2,7 % sur 24 heures, demeure à près de 37 % sous ce seuil.
Cowen évoque aussi le scénario haussier. Le prix se situe sur le premier centile de son modèle quantitatif à long terme, la demande de l’ère ETF pourrait relever le plancher, et l’absence de foule signifie qu’il reste peu de vendeurs forcés pour une dernière secousse.
Pour l’instant, le calendrier, le reset on-chain et les propres modèles de BeInCrypto indiquent la même fenêtre temporelle. Le prochain test approche rapidement, puisque le mois d’août montrera si le schéma moyen terme se répète ou s’il sera enfin rompu.
