Situational Awareness a réalisé une performance de 439 % en six mois. Puis les appels de marge lui ont fait perdre son portefeuille d’actions en une seule opération. Citadel, le fonds de Ken Griffin, l’a racheté.
Un quart des dernières positions en actions déclarées de ce fonds était composé de sociétés de minage de Bitcoin. Ce n’était pas un hasard, et c’est pour cela que les investisseurs crypto lisent cette histoire avec attention.
Qui est Leopold Aschenbrenner ?
OpenAI l’a recruté en 2023 pour son équipe Superalignment avant de le licencier en avril 2024. Il affirme en avoir été évincé après avoir soulevé des questions de sécurité.
En juin 2024, il a publié une série d’essais intitulée Situational Awareness. Sa thèse centrale était directe.
« L’AGI d’ici 2027 est frappante de plausibilité », écrit Leopold Aschenbrenner dans sa série d’essais Situational Awareness, juin 2024.
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L’AGI désigne un logiciel capable d’égaler les humains dans la plupart des tâches. Mais l’essai allait plus loin que cette simple prédiction. Un chapitre avançait que le véritable point bloquant serait physique : contrats d’électricité, transformateurs et réseau d’alimentation, et non les puces.
Il a ensuite construit un hedge fund sur ce principe. Sa première déclaration de positions en actions, en décembre 2024, faisait état de six participations d’une valeur totale de 254,8 millions de dollars.
Toutes concernaient des entreprises de l’énergie ou des semi-conducteurs. Aucune n’était liée à la crypto. Mais cela a évolué rapidement.
Que s’est-il passé cette semaine avec Situational Awareness ?
Le mois de juillet s’est mal passé. Le fonds détenait des fabricants de mémoire comme SK Hynix, qui a lourdement chuté lors de la vente massive sur les actions mémoire IA.
Il avait également pris des positions à la baisse sur des éditeurs de logiciels comme Adobe. Ce type de pari rapporte si l’action baisse. Mais, au contraire, ces titres ont progressé. L’ensemble du marché a suivi la même tendance. Le Nasdaq-100 a perdu 10 % par rapport à son sommet de début juin.
L’effet de levier a transformé un mauvais mois en catastrophe. Le fonds avait utilisé des emprunts pour détenir plus d’actions que ce que sa trésorerie lui permettait normalement.
Quand le prix a chuté, ses créanciers ont demandé davantage de garanties sur ces prêts. C’est ce qu’on appelle un appel de marge.
CNBC a cité Bank of America, Goldman Sachs et JPMorgan Chase parmi les courtiers impliqués. CNBC a aussi précisé que le fonds était monté à 45 milliards de dollars début juillet.
Ensuite, toutes ses positions publiques ont été débouclées, selon CNBC. Le hedge fund Citadel de Griffin a accepté de les racheter. Millennium Management et Jane Street se sont penchés sur le dossier, mais ont finalement renoncé, selon Bloomberg (Bloomberg).
Quel rôle pour les mineurs de Bitcoin ?
La plupart des lecteurs du secteur crypto ont manqué ce point. Situational Awareness est devenu l’un des plus importants actionnaires des sociétés de minage, et cela s’est fait rapidement.
Aux États-Unis, les grands fonds sont obligés de déclarer leurs positions en actions tous les trois mois sur un formulaire appelé 13F. Cinq de ces déclarations existent pour ce fonds. Remises dans l’ordre, elles montrent qu’un pari était en train de se constituer.
La dernière déclaration fait état de 29 lignes pour une valeur totale de 5,52 milliards de dollars. Les mineurs et leurs filiales datacenters représentent 1,38 milliard de ce montant.
Core Scientific était le principal poste, avec 418,7 millions de dollars. IREN suivait avec 328,6 millions, puis Applied Digital avec 278 millions.
Cipher Mining, Riot Platforms, Hut 8, WhiteFiber, Bitdeer, CleanSpark et Bitfarms complétaient la liste.
L’ensemble du portefeuille communiqué a été multiplié par près de 22 en un an. La part « mining » est passée de zéro à un quart du total.
Ainsi, le fonds AGI s’est intentionnellement transformé en fonds axé sur le minage. Son essai expliquait que le goulot d’étranglement se situait au niveau de la production d’énergie. Or les mineurs détiennent l’électricité, le foncier et le refroidissement, ce qui explique pourquoi les mineurs sont devenus des géants de l’IA.
Mais il y a un hic pour les actionnaires. Toute personne ayant détenu ces actions en juillet partageait le même pari qu’un fonds menacé par des appels de marge. Aucune société de minage n’était au courant, donc aucune ne l’a communiqué.
Citadel a-t-il manœuvré cette situation ?
Une théorie s’est propagée rapidement. Elle suppose que Citadel aurait alarmé le marché au sujet de hausses de taux, attendu que Leopold craque, puis racheté ses actions à bas prix.
La première partie est vraie. Frank Flight, qui dirige la macro Strategy chez Citadel Securities, a publié une note le 27 juillet. Il a écrit qu’il s’attendait désormais à une hausse des taux lors de la réunion de juillet.
Bloomberg a rapporté que cet appel avait accentué la nervosité des marchés. Deux jours plus tard, une société de Griffin a racheté le portefeuille d’actions.
Quatre éléments remettent en cause cette théorie.
- Premièrement, il existe deux Citadel.
Citadel Securities achète et vend des actions pour le compte de tiers. Citadel est le hedge fund. Ce sont deux sociétés distinctes.
- Deuxièmement, Flight n’était pas le seul.
PGIM et Wrightson ICAP ont également plaidé en faveur d’une hausse. Le vétéran des obligations Harley Bassman en souhaitait même une deux fois plus importante.
- Troisièmement, la crainte était antérieure.
Bloomberg a associé cela à la hausse du prix du pétrole après un nouvel affrontement entre les États-Unis et l’Iran, ainsi qu’à la vigueur du marché de l’emploi.
- Quatrièmement, la Fed n’a pas relevé ses taux.
Elle a maintenu ses taux inchangés et trois des douze membres votants souhaitaient une hausse d’un quart de point.
Ce dernier détail a son importance. C’est la première fois depuis septembre 2016 que trois responsables ont exprimé une dissidence dans le même sens. La pression en faveur d’une hausse des taux était réelle, et elle venait de l’intérieur de la Fed.
Ce que personne ne peut encore expliquer
Citadel a-t-il fait une bonne affaire ? Personne en dehors de l’accord ne le sait. Aucune des deux sociétés ne communique sur le montant payé.
Certains estiment que la vente forcée a tout de même eu un impact. Sur CNBC, Jim Cramer a affirmé qu’il s’agissait d’un événement de liquidation qui pourrait marquer un point bas pour la tendance IA.
Les faits montrent une explication plus simple. Microsoft a publié des résultats solides mercredi soir et a progressé d’environ 15 %.
Les valeurs des semi-conducteurs ont bondi le lendemain. Un grand indice du secteur a progressé de 6,7 % et a mis fin à une série de cinq séances de baisse.
Une seule transaction de bloc ne déplace pas tout un indice de semi-conducteurs. Un rapport de résultats peut le faire.
Six jours avant tout cela, Aschenbrenner avait conseillé à ses investisseurs d’ajouter des fonds.
« PS. Il nous arrive de signaler des opportunités qui nous semblent être des moments particulièrement propices pour ajouter des fonds, si vous attendiez le bon moment », écrivait Leopold Aschenbrenner dans sa lettre aux investisseurs du 24 juillet, rapportée par le Financial Times.
Il a eu raison sur la tendance, mais il ne détenait plus les actions.
Le fonds n’est pas dissous. Il détient toujours des participations dans des entreprises non cotées, notamment Anthropic, qui a déposé un dossier d’introduction en bourse confidentiel le 1er juin.
Les mineurs ont passé dix ans à être considérés comme une curiosité. Il aura suffi d’un appel de marge sur un fonds IA pour leur donner de l’importance.
