Strategy, anciennement MicroStrategy, a révisé en profondeur les indicateurs MSTR qu’elle publie, et les nouveaux chiffres mettent une chose en évidence. Une grande partie de son immense réserve de Bitcoin (BTC) est déjà promise aux prêteurs et aux investisseurs privilégiés, et non aux actionnaires ordinaires.
La société affirme que ce changement offre une vision plus juste aux actionnaires ordinaires. Il montre la quantité de Bitcoin qui leur appartient réellement, après que tous les autres aient été payés en premier.
Ce que révèlent vraiment les nouveaux indicateurs
Strategy détient environ 843 775 Bitcoin. Il s’agit de la plus grande réserve détenue par une société cotée en bourse. Sur le papier, son tableau de bord en temps réel valorise ce Bitcoin à environ 58 milliards de dollars. Mais tout ne revient pas aux actionnaires.
Les prêteurs et les investisseurs privilégiés sont payés en premier. Environ 22 milliards de dollars leur sont dus. Après déduction, il reste environ 36 milliards de dollars en Bitcoin pour les actionnaires ordinaires. Strategy appelle désormais cela la réserve nette.
L’entreprise a contracté cette dette pour acquérir plus de Bitcoin. Elle a exposé cette démarche dans son Digital Credit framework cette année. Elle a également testé ces nouveaux chiffres lors d’un débat sur les indicateurs en juin.
Le vrai coût de la dette
Il y a un contrepartie. Le service de cette dette et des actions privilégiées coûte environ 1,8 milliard de dollars par an. Strategy le paie en intérêts et en dividendes. La société maintient même une réserve de trésorerie, établie en décembre, pour couvrir ces dépenses.
Les nouveaux indicateurs mettent aussi en lumière le risque. Une donnée appelée « amplification », actuellement de 1,53x, le mesure. Concrètement, les actionnaires gagnent davantage quand Bitcoin monte, mais ils perdent également plus en cas de baisse. L’action en témoigne : MSTR a chuté d’environ 77 % en un an, bien plus que la baisse de 45 % de Bitcoin.
MicroStrategy a également revu son principal indicateur de valorisation, appelé mNAV. Il compare le prix de l’action à la quantité de Bitcoin restant pour les actionnaires, et il s’établit désormais à 1,00x. Autrement dit, l’ancien premium a disparu.
L’entreprise reconnaît que les anciens chiffres masquaient cette réalité. Ils omettaient les investisseurs payés en premier. Ainsi, le Bitcoin acheté à crédit pourrait ne jamais parvenir aux actionnaires ordinaires. Les détracteurs remettent en question le modèle mNAV depuis des mois.
« Le marché des capitaux Bitcoin exige un nouveau langage financier », a déclaré Michael Saylor, fondateur et président exécutif de la société.
Le cours de Bitcoin s’échangeait autour de 65 136 dollars au moment de la rédaction, soit une baisse d’environ 1,4 % sur la journée. Lorsqu’il recule, ce sont les actionnaires qui en subissent les conséquences en premier, ce qui détermine qui absorbe les pertes.
La stratégie elle-même n’a pas changé. Strategy achète toujours du Bitcoin, et ses créanciers restent prioritaires pour le remboursement. Mais désormais, les actionnaires peuvent voir la part de Bitcoin qui leur revient réellement.
