Jeff Dorman, directeur des investissements chez Arca, affirme que le plan d’accumulation de Bitcoin de Strategy a atteint un point de rupture, puisque près de 15 milliards de dollars en actions préférentielles et 1,5 milliard de dollars d’obligations annuelles de dividendes viennent désormais s’entrechoquer avec une réserve de trésorerie affaiblie et un prix du Bitcoin (BTC) en repli.
Cette alerte intervient après que Strategy a utilisé la majeure partie de sa réserve de trésorerie pour racheter 1,5 milliard de dollars d’obligations convertibles sans coupon arrivant à échéance en 2029, laissant 871 millions de dollars disponibles pour honorer les engagements récurrents liés aux dividendes préférentiels.
Le problème des actions préférentielles
Au 25 mai, MicroStrategy détient 843 738 BTC, après avoir mis en place une structure d’actions préférentielles représentant environ 15,5 milliards de dollars, répartis entre les séries STRC, STRK, STRF et STRD.
Le compartiment STRC seul verse un dividende variable que l’entreprise a récemment porté à 11,5 %.
Dorman estime que cette émission relevait du pari que le BTC s’apprêtait à grimper fortement, permettant ainsi de financer ces dividendes par de futures ventes de Bitcoin.
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Au lieu de cela, Bitcoin s’échange aujourd’hui autour de 72 550 dollars, en baisse d’environ 6 % sur la semaine, affaiblissant ainsi la garantie implicite derrière ce pari.
Le rachat déconcertant
En mai, Strategy a racheté pour 1,5 milliard de dollars de valeur nominale de ses obligations convertibles 2029 contre environ 1,38 milliard de dollars en numéraire, obtenant ainsi une décote de 8 %, mais épuisant la majeure partie de sa trésorerie restante.
Ces obligations rachetées ne versaient aucun coupon, ce qui rend le moment choisi pour ce rachat difficile à concilier avec l’augmentation des obligations de dividendes.
« Les détenteurs de MSTR, BTC et d’actions préférentielles sont vraiment dans une impasse. Quelqu’un va y laisser beaucoup de plumes, et cela se produira dans les quatre prochains mois », a déclaré Dorman .
Trois groupes d’acteurs réclament désormais leurs parts sur le même bilan.
Une éventuelle vente de Bitcoin pour financer les dividendes nuirait à la thèse de long terme de Saylor, tandis que la réduction des distributions pénaliserait les détenteurs d’actions préférentielles et relancerait la comparaison avec le risque de chute du STRC soulevé par le passé.
Le prochain mouvement de capitaux de MicroStrategy révélera quelle partie aura la priorité.
