BitMine, la société de Tom Lee, a acheté 5,4 millions d’Ethereum (ETH) au lieu d’Hyperliquid (HYPE) et se retrouve désormais face à un verdict binaire. La position sur Ethereum affiche une perte de 21 % depuis le 30 juin 2025. Pendant ce même laps de temps, HYPE a progressé de 68 %.
La question est de savoir si Tom Lee a bel et bien constitué la position institutionnelle qu’il souhaitait créer, ou s’il a sélectionné le mauvais actif pour un cycle qui a déjà récompensé les tokens perpétuels d’exchange.
Les deux lectures restent défendables, tant qu’ETH ne rebondit pas ou ne flanche pas davantage.
Le scénario de la conviction
BitMine a lancé sa Strategy de trésorerie Ethereum le 30 juin 2025, via un placement privé de 250 millions de dollars.
Tom Lee, directeur de Fundstrat, a rejoint l’équipe en tant que chairman. Le mandat n’a jamais été de courir après le token le plus en vogue du cycle. Il vise environ 5 % de l’offre d’ether (par le biais d’alchemy) afin de servir de proxy public pour l’ETH institutionnel.
Cette thèse repose sur trois piliers :
- Le rendement du staking d’Ether transforme la trésorerie en un actif générateur de revenus, plutôt qu’en un simple pari statique.
Environ 87 % de la position est placée sur la plateforme de staking MAVAN de BitMine, générant quelque 276 millions de dollars de revenus annualisés.
- La liquidité importe à cette échelle.
BitMine a encaissé 8 milliards de dollars de pertes sans déstabiliser les carnets d’ordres sur ETH.
« Tom Lee enregistre une perte de huit milliards de dollars sur ETH et Vitalik décide d’écrire un roman de science-fiction », a remarqué David Hoffman, cofondateur de Bankless, sur X.
En effet, Vitalik Buterin, cofondateur d’Ethereum, a indiqué qu’il allait mettre en pause ses billets de blog habituels pour écrireun roman de science-fiction sur la gouvernance décentralisée, testant ainsi ses idées de gouvernance au travers de la fiction plutôt que sous forme de posts de recherche.
En parallèle, la capitalisation de 14,9 milliards de dollars de HYPE n’aurait pas permis d’absorber un tel déploiement sans provoquer de dérapage sur le prix.
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- Le troisième pilier concerne la compatibilité institutionnelle.
Le scénario haussier de Tom Lee considère Ethereum comme la couche de règlement pour les actifs tokenisés, les stablecoins et les agents on-chain.
Cette thèse suppose qu’ETH deviendra une infrastructure financière, sans forcément être le token le plus performant du cycle.
Le scénario du regret
L’alternative est tranchée. HYPE se négociait à 67,14 $ au moment de la rédaction, en hausse de 101 % sur 12 mois et de 68 % depuis le repositionnement de BitMine.
Hyperliquid redistribue la majeure partie de ses frais de transaction sous forme de rachats de HYPE sur le marché. Le programme de rachat HYPE a absorbé plus de 1,16 milliard de dollars de frais depuis son lancement.
Si BitMine avait investi son capital dans HYPE à la place, le bénéfice potentiel se situerait aujourd’hui autour de 44 milliards de dollars. Cette somme augmenterait encore si HYPE dépasse les 100 dollars.
« Si Tom Lee avait acheté HYPE au lieu de ETH pour BitMine, il aurait affiché une hausse de 520 % et engrangé 44 milliards de dollars. Il pourrait même dépasser Michael Saylor dès que HYPE franchira les 100 $ », suggère degennQuant, cofondateur de Hyperbeat, sur X.
Le risque pour Lee réside dans le timing. Hyperliquid s’est imposé comme le récit on-chain dominant de ce cycle. Le token détient environ 57,8 % de la part de marché des DEX perpétuels.
Un coup de projecteur institutionnel du PDG d’ICE, Jeff Sprecher, a accéléré le flux.
« Ce Hyperliquid dont on parle — si vous n’en avez pas entendu parler, c’est plus gros que le NASDAQ, d’accord ? Ils sont 11 personnes. Vous regardez, vous vous dites : waouh, c’est impressionnant », a déclaré Sprecher à l’intention des investisseurs lors de la 42e conférence annuelle Strategic Decisions de Bernstein.
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Le point de bascule philosophique
Kyle Samani a quitté Multicoin Capital en février, puis a ouvertement lancé un débat structurel contre Hyperliquid.
Selon lui, l’ensemble de ses validateurs est hébergé dans un seul bâtiment. Des milliers de choix techniques conviennent à un modèle centralisé, mais échouent dans un environnement sans permission.
« Hyperliquid, c’est juste Binance 2.0 sans équipe marketing, qui a pris des milliers de décisions techniques adaptées à un modèle centralisé et qui ne fonctionneront pas du tout dans un environnement décentralisé sans permission. Et maintenant, ils ont pris un sérieux retard », a lancé Samani, ancien cofondateur de Multicoin sur X.
Le départ de Samani de Multicoin est intervenu après des achats de HYPE rapportés pour le fonds.
L’allocation de Tom Lee repose sur une logique inverse. La valeur d’Ethereum pour les institutions provient de sa crédibilité, de la distribution de ses validateurs et de sa résistance à une captation au niveau du protocole.
Les échanges sur Hyperliquid mettent l’accent sur la rapidité, la faiblesse des frais et l’expérience des traders.
HYPE est-il un meilleur actif de trésorerie ?
La réponse dépend de l’échelle de temps respectée par le marché. Un cycle mesuré en mois garde Hyperliquid en tête de course. Un cycle basé sur l’adoption de la tokenisation donne l’avantage à l’actif déjà détenu par BitMine.
La description présente l’approche de Tom Lee comme une discipline patiente ou un cycle manqué. La conviction et les échecs coûteux représentent finalement la même opération, simplement envisagée sur des horizons différents.
